5月6日下午3时，红星美羚发出《陕西红星美羚乳业股份有限公司致各界媒体朋友的公开信》，吐露企业上市历程和涉农企业上市难的疑问。晚间，深交所官网按照惯例公布当天的创业板IPO上会结果，3家IPO上会企业中两家通过，红星美羚被否。

截至2022年4月28日，创业板注册制待上会企业受理时间最早的便是红星美羚。

上市过程，即2017年9月开始IPO上市辅导，之后于2019年6月向中国证监会申报创业板上市。

到IPO上会前，红星美羚经历2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3 次IT审计。

每一个数字背后都有上市路上的故事。

据了解，对红星美羚IPO项目，创业板上市委主要关注四大问题。

第一，发行人管理层在2018年12月末协调供应商等七人将1，400万元转借经销商等八人，经销商将该款项用于向发行人采购，创业板上市委会要求解释该借款事项的合理性及商业逻辑。

第二，第一大客户20年注销了。2017年至2021年发行人对舍得生物销售金额分别为4，828.34万元、8，638.52万元、671.28万元、0万元和0万元，其中2017年和2018年舍得生物为发行人第一大客户，创业板上市委关注发行人对舍得生物销售收入大幅度变动、且该经销商于2020年注销的原因及商业合理性。

第三，2019年发行人向萌宝婴童销售大包粉毛利率显著高于报告期内其他客户的商业合理性。

第四，发行人报告期研发收入比一直维持在3%的水平，2021年度为2.9%，创业板上市委关注研发费用的具体分配以及相关进展。

这件事情表面上是给经销商解决资金的问题，有两个可能性，一个可能性就是说如果要求经销商是现货结，经销商需要资金提货？第二个可能性是追加资金给经销商，加大提货量，增加收入。导致表面上对解决资金表示怀疑到对收入就产生疑点。

第一，资金体外循环问题。资金体外循环本身就是审核重点，也就是说资金没有在企业的内部。

第二，经销商借款支付的过程涉及到第三方回款问题。

第三方也是审核的重点，不是说第三方回款就不行，但是一定要去解释第三方回款的合理性。

第三，怀疑收入是不是虚假。一系列的资金安排是不是虚增收入或者虚增现金流。导致业绩和财务报表造假，影响上市。

有没有其他的方式去解决，也可以信用和赊销的方式给经销商，让经销商去提货，这个可能是我们大家通常会在信用社会去理解的，给经销商信用或者加大信用，增加应收账款，变相完成收入的增加。

这种模式可能更是大家习惯看到模式。

红星美羚采用的解决资金而没有用信用的方式也可以两方面理解：

正向方面，比较符合竞争环境，或者它的商业模式。

负向方面，商业信用方式会带来更大负面作用。比如与同行业比应收账款比重已经过高，没有加大的空间。

如果企业不上市，可以选择采用商业模式里最好解决方案，

但是如果打算上市，就要从正常商业逻辑选择方案。

因为中介机构和监管审核人员都是商业信用社会培养出来的专业人士，只能用正常的商业模式理解。就不要去做让大家理解不了的事情，理解不了最后归于一点，怀疑收入造假，一个结果就是被否定。

企业要用自己的商业模式，竞争环境、市场环境、行业环境给大家合理性的解释。

中介机构和审查机关能够更加的宽容和包容，让企业有更多的模式的创新，理解企业的特殊性。

更希望大家不要抱有盲目的判断，因为审查没过，所以一定有问题。审查机关也好，或者中介机构，也有不懂的东西，也有失误的时候，每个人需要有自己的独立思考独立去分析。