来源：雪球App，作者： 北京的邓，（https://xueqiu.com/1048038226/292251097）

小结

1) 的核心业务社交网络和广告表现出色，收入和现金流持续增长。2)Meta 的主要风险可能不是竞争而是新法规。3)Meta 具有通过 WhatsApp Pay、增强现实/虚拟现实和人工智能集成等功能实现增长和多样化的潜力。

一、其他大型科技公司所不具备的竞争优势

多年来，大多数美国大型科技公司都倾向于实现收入多元化，并在需求旺盛的其他领域投入巨资。、Alphabet 和共享云计算市场；亚马逊彻底改变了电子商务，尽管如今竞争非常激烈；仍然是顶级搜索引擎，尽管 Bing 的受欢迎程度正在慢慢上升。这三家巨头在过去十年取得了令人难以置信的业绩，尽管它们在某些细分市场相互竞争。从某种程度上讲，鉴于它们所涉足的市场范围之广，它们可以共存并继续成为赚钱机器。但在这一切中， 处于什么位置？

一直都在做同样的事情，尽其所能地开发其社交网络（应用程序系列）。与许多人的想法相反，投资于人工智能的数十亿美元主要被转移到应用程序系列中，以便提高广告效率。如果广告商通过在 / 上投放广告获得更多点击（从而获得更高的投资回报率），他们更有可能在未来继续这样做。要了解 Meta 是否做得很好，只需看看它过去 10 年的财务业绩。

除了 2022 年（当时 iOS 隐私设置出现问题）外，收入和运营现金一直在增长，而且速度并不慢。目前的自由现金流利润率为 35%，但如果 减少资本支出，这一数字可能会高得多，而 Meta 很可能在未来几年这样做。总的来说，我们谈论的是一家以两位数增长的公司，其自由现金流利润率可能超过 40%。简而言之，我想说 Meta 的广告让广告商感到满意，否则我们不会看到这样的结果。

这种增长将持续多久？很可能持续更长时间，因为数字广告正在逐渐压制传统方式。根据{Precedence Research 的}数据，全球数字广告支出的市场规模预计在 2023 年达到 5500 亿美元，预计到 2033 年将超过 1.36 万亿美元，2024 年至 2033 年的复合年增长率为 9.58%。

鉴于这些因素，显然 的核心业务表现优异，并让该公司成为如今的巨头。另一方面，不太乐观的人可能会批评其收入多元化程度太低，完全依赖社交网络广告。如果人们不再使用 会怎样？如果 只是昙花一现会怎样？这些都是合理的怀疑，但让我告诉你为什么我相信这些应用程序会经久不衰。

社交网络的使用如今已根植于我们的文化中，并且变得越来越重要。想想看，2012 年人们在社交媒体上花费的平均时间为 90 分钟，而 2023 年则为 2 小时 30 分钟：我们谈论的是一段疯狂的时间。就像毒品一样，社交网络很容易上瘾，长期使用会产生负面影响。在某些情况下，甚至有人每天在 和 上花费 4-5 个小时，因此认为这种根深蒂固的习惯只是一时的时尚是荒谬的。但事情远不止于此。

WhatsApp、、Messenger 和 的每日活跃用户数量逐季增加。没有其他公司能拥有 32.4 亿每日用户，这使得 的网络效应成为最强大的竞争优势之一。YouTube 也拥有大量活跃用户，但其用途不同。没有人能够打破 Meta 的统治地位，少数尝试过的人都被摧毁了。我想提醒你 Snapchat 在推出故事功能时发生了什么：不久之后，Instagram 也添加了此功能，人们逐渐放弃了 Snapchat。

因此，所有大型科技公司都有竞争对手，它们之间经常发生冲突。另一方面， 则处于完全不同的竞争环境中，这使其变得特殊。可能会创建自己的社交网络，但没有人会在意，因为每个人都已经订阅了 和 。然而，它可以通过将有关人工智能的新功能集成到 Bing 中来与竞争。可以尝试通过添加新的隐私设置来阻碍 Meta，但 Meta 最终会找到一种根据用户兴趣插入个性化广告的方法。Alphabet 可能会通过推出 Shorts 来获得更多的市场份额，但它永远不会成为 Instagram。商家将继续向付费，让他们的产品出现在顶部，但他们也会为 Meta 的应用程序上的广告付费，因为每天有超过 30 亿人连接。简而言之，门洛帕克的巨头不断受到攻击，但总是取得胜利。

唯一真正的竞争对手是 TikTok，但我们都知道这款中国应用在西方运营有多困难。禁令似乎指日可待，无论如何，尽管竞争激烈，Meta 仍然设法增加了运营和用户的现金流。

虽然听起来很疯狂，但我个人认为 的主要竞争对手不是其他公司，而是政府。

并不销售香烟，但经过多年的研究，很明显长时间使用社交网络对我们的健康不利。这不是一篇科学文章，所以我不会详细阐述这个问题，但在某种程度上，我认为将 Meta 视为罪恶之股并没有错。事实上，由于它对如此多的人拥有过大的权力，法律纠纷总是迫在眉睫。虽然目前不太可能，但我们不能排除未来社交网络的使用会受到某种限制。毕竟，它们出现的时间相对较晚，我们还没有完全意识到它们的后果。尽管存在着应有的差异，但这与 1950 年代中期的香烟类似：每个人都知道它们有害且容易上瘾，但几乎每个人都在吸烟。

最后，我将以关于中国风险的论点结束本段。几乎所有主要的美国大型科技公司都依赖中国，无论是销售方面还是制造方面；（如果我们想将其视为一家科技公司）和都是如此。其他公司，如 ，则完全依赖于台湾半导体的制造，台湾半导体是一家知名的台湾公司，在尖端芯片生产方面处于领先地位。对于来说，理由有所不同，因为中国风险主要体现在来自、 Holdings（Temu）和 Shein 等中国电子商务公司的激烈竞争中。

不谈太多政治话题，客观上中美关系并不理想，毕竟世界头号经济强国的地位是可以争夺的。当然，每个人都有自己的利益，我们也知道中国和台湾的关系有多复杂。

考虑到这一点，投资一家在某种程度上依赖中国的西方公司，或者与准备打贸易战的中国出口商竞争，可能会是一个比预期更危险的选择。未来是不可预测的，我们的预测能力比我们想象的还要差。在我看来，特别是在当前的历史背景下，将这种风险降到最低非常重要，而 是少数具有这一特征的科技公司之一。

和 在中国已被禁止，所以情况不会比这更糟了。然而，这并不意味着该公司在中国一无所获，恰恰相反。最近几个季度，来自中国的收入有所增加，这主要归功于中国各大电子商务公司为提升其在西方的知名度而投入的数十亿美元。基本上， 可以没有中国，但中国人如果想在全球拓展业务，就离不开 Meta。在这方面，Meta 也处于有利地位。

二、商业潜力和多样化

到目前为止，我们已经看到了 在数字广告市场的主导地位，以及为什么它的竞争优势几乎是不可逾越的。然而，回到介绍中讨论的内容，有些人认为 Meta 在技术上落后，从未实现业务多元化。换句话说，除了 和 广告之外，这家公司不值多少钱。

向 OpenAI 投资了 130 亿美元，数百万用户已经在使用 Chat-GPT 和 Copilot；Alphabet 长期以来一直致力于开发基于人工智能的新功能，其中最新的代表是 Gemini。另一方面，则打算将 Gemini 集成到其 iPhone 中，使其更加前沿； 则以其出色的 GPU 推动 AI 革命。向人工智能初创公司 Anthropic 投资了 27.5 亿美元；今年将投资 100 亿美元，用于开发自动驾驶所必需的人工智能程序。简而言之，所有主要的大型科技公司都在朝着能够开拓新细分市场的未来新解决方案迈进，但在这些公司中，我认为 是潜力最大的。

首先，没有一家公司能够指望每天有 30 亿用户，这意味着有无数种方式可以通过这些用户赚钱。其次， 不仅仅是 和 ，该公司还在运营并将拓展其他业务。

第一个是 WhatsApp，它是西方最受欢迎的即时通讯应用：每月约有 27.8 亿用户。虽然它在美国并不十分流行，但在世界其他地方却很受欢迎；事实上，用户离不开它，无论是与朋友简单交谈还是处理工作相关事务。我将 WhatsApp 列入 的新功能（尽管是过时的收购）的原因在于，它有可能将这款拥有十亿用户的应用货币化，而这直到现在才成为优先事项。

除了主要社交网络上出现的点击消息广告之外，真正的革命将涉及通过 WhatsApp Pay 付款。商家和小型企业将能够在应用内销售其产品，而无需依赖外部网站或其他应用；因此，Meta 将控制整个购买过程，从广告到最终付款。

Meta 的第二个增长动力与广告不同，它涉及增强现实 (AR) 和虚拟现实 (VR) 市场。前者主要通过相机或智能手机将数字元素添加到日常生活中；后者则代表一种完全沉浸式的体验。

与这些技术相关的一切都包含在 Reality Labs 部门中，该部门显然年复一年地亏损。乍一看，获得的结果似乎很糟糕，但这并不奇怪。这些都是长期投资，马克·扎克伯格本人也表示，Reality Labs 直到 2030 年才会盈利。

虽然新款雷朋 Meta 眼镜是增强现实领域的一个有趣尝试，但我们不能指望它能立即产生正现金流。与此同时，Meta 迄今已售出 2000 万台 Quest 耳机，但盈利能力仍未改善。

尽管已经投入了数十亿美元，但 Metaverse 仍处于起步阶段，消费者习惯的改变还需要数年时间。我们谈论的是极具创新性的技术，它们将再次改变我们体验日常生活的方式，就像社交网络出现之前一样。在我看来，在 Reality Labs 部门成立三年后对其进行批评是毫无意义的，部分原因是我们都不知道该公司究竟在投资什么技术。

我们知道的是，Meta 目前是{AR/VR 市场}无可争议的领导者，不太可能有其他公司愿意在这个项目上投入如此多的资金。几个月前，苹果曾试图凭借其售价 3,500 美元的VR眼镜进入该市场，但并未引起他们预期的轰动。

就我个人而言，我非常相信马克·扎克伯格的愿景，因为他将能够利用该应用系列中已经拥有的大量追随者。我认为，通过 AR/VR 连接世界各地的人们是 Meta 独有的可行目标。

虽然基础已经具备，但我意识到完成这个未来项目有多么困难，我也理解那些认为 Meta 只是在乱花钱的人的怀疑态度。然而，我很好奇为什么这种消极情绪会特别影响 Meta，因为还有其他公司也有同样复杂的项目要实施。例如，Robotaxi 和 Optimus 仍处于起步阶段，盈利能力无法估计，但它们却激发了极大的热情。

最后，作为最后一个增长动力，我们有备受关注的人工智能。正如你所知，Meta 每年也在人工智能方面投入数十亿美元，并拥有自己的语言模型{Llama 3。}在我看来，它被谈论得太少了，尤其是考虑到它的强大功能。事实上，Meta Llama 3 的性能已经优于 Gemini Pro 1.0 和 Mistral。

显然，所有这些语言模型都在不断创新和更新，Meta 和 Alphabet 很快就会发布改进版本。考虑到这个市场的动态性质，我认为对每一个细节进行比较都是多余的。在我看来，重要的不是谁的聊天机器人更好（我们可能甚至没有注意到差异），而是谁更好地利用了它。

按照这个逻辑，毫无疑问，微软和 Alphabet 分别最能将 Chat-GPT 和 Gemini 融入到他们的运营中。不过，我认为 Meta 的潜力更大。

很快，全世界都可以直接从 Meta 应用程序中与虚拟助手交谈。在这张图片中，您可以看到 WhatsApp 上的简单对话，在几秒钟内，您将获得任何问题的答案，以及附加的链接，您可以在其中获取有关它的更多信息。有了这样的整合，我相信 Chat-GPT 和 Gemini 毫无竞争的希望（即使更好），因为普通用户会发现咨询 Meta AI 要容易得多。毕竟，这是每天有 30 亿用户在您的应用上花费数小时的好处。

由于短信在美国仍然很流行，我知道 WhatsApp 并没有引起太大的热情，但我向你保证，它在欧洲和世界其他地方确实如此。尽管从未公开声明，但我相信马克·扎克伯格的目标是开发一款“万能应用”，就像腾讯在中国推出微信一样。我们可能会达到这样的程度：在 WhatsApp 上，你可以买杂货、买东西、与任何人交谈和视频通话，并快速获得你任何问题的答案。在这一切中，我们仍然不知道新的 AR/VR 技术将如何融入其中。

还有哪些大型科技公司具有如此潜力？

三、估值

经过相当定性的分析后，是时候做一些计算了。即使 Meta 是大型科技公司中最好的，也不一定意味着它值得买入，所以我们需要看看折现现金流来了解它的公允价值。

通过创建一个简单的模型，到 2033 年（从 2023 年开始），自由现金流增长率为 12%，并输入 10% 的必要回报率，公允价值为每股 472.96 美元。我本可以输入更高的增长率，但由于 Meta 已经是一家大公司，我更愿意更保守一点。提醒一下，10 年自由现金流复合年增长率为 31.10%。

当然，这只是一个粗略的估计，通过改变输入，结果可能会完全不同。例如，对于那些希望 RRR 为 11% 的人来说，公允价值为每股 409 美元。

此外，该模型没有考虑回购，这是一个相当重要的因素，因为 Meta 正在花费数百亿美元回购自己的股票。当然，考虑到较低的分母，这将对每股公允价值产生积极影响。由于该模型忽略了这一点，我们可以将其视为我们的安全边际。

就我而言，Meta 的价值是每股 400 美元还是 450 美元对我来说真的没什么区别，因为我的目标是将这家公司保留在我的投资组合中数十年。如果自由现金流继续以两位数增长（我预计如此），而流通股逐年下降，那么 10 年后，我知道自己以多少钱购买了 Meta，对我来说没有什么变化，除非我以绝对不合理的价格购买了 Meta。

截至今天，我认为 Meta 并不便宜，但我的评级仍然是买入，因为我认为它是一家优秀的公司，价格不太贵，而且前景光明。

以合理的价格收购一家优秀的公司，远比以优惠的价格收购一家一般的公司要好得多。

沃伦·巴菲特

四、结论

Meta 是一家杰出的公司，在 2022 年遭遇困难后，它变得比以前更加强大。虽然我的印象是，公众舆论倾向于认为微软和 Alphabet 在人工智能新技术方面处于领先地位，但 Meta 的 Llama 3 证明它并不落后。然而，最重要的方面是语言模型的用途，世界上没有一家公司拥有与 Meta 相同的可能性。

基本上，商业模式将始终是一家主要通过广告赚钱的公司，但其赚钱方式才是真正的革命性方面。Meta 不是一家以短期回报股东为目标的公司；否则，它会用投资 Reality Labs 的资金来发放股息和回购股票。其目标是开始评估 Instagram 和 Facebook 上简单的广告以外的其他商业机会，为新的 10 年增长周期奠定基础。这条道路上会有坎坷，但一旦在各个项目之间找到正确的协同作用，并将它们与 30 亿人的需求结合起来，我相信 Meta 将会是首屈一指的。

本文转自SA，作者尤金尼奥·卡托内，有删减。

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